贾跃亭造车难言未来：资金不等于核心竞争力
负面缠身、个人信誉降至冰点的贾跃亭，因造车计划得到地产大佬支持，再一次聚焦社会关注。
6月25日下午，恒大健康（00708.HK）发布公告称，将以67.47亿港元（约合人民币54亿元）从中誉集团有限公司执行董事赵渡手中收购Season Smart Limited（时颖公司）100%股权，从而间接持有Faraday Future（法拉第未来，以下简称“FF”）45%的股权。
FF中国区品牌负责人回应《中国经营报》记者称，早在2017年11月30日，时颖公司就已经与FF达成增资协议。依据该协议，时颖公司将向FF投资20亿美元，并持有后者45%的股权。不过，增资和此次收购协议在今年6月18日才获得美国外国投资委员会（CFIUS）的批准。
2017年11月30日，香港时颖公司与以贾跃亭为代表的FF原股东以合资模式设立了一家新合资公司Smart King Ltd，时颖公司出资20亿美元获取合资公司45%股权，目前已支付8亿美元，剩余12亿美元将由恒大健康于2019年12月31日及2020年12月31日之前各支付6亿美元。
由此推算，恒大健康获取FF 45%控股权所支付的金额约为130亿元。包括收购时颖公司100%股权的67.47亿港元、时颖公司投资FF尚未付清的12亿美元。许家印实控下的中国恒大（03333.HK）向恒大健康提供了67.5亿港元（约合人民币56亿元）的贷款，该笔贷款为期三年，年利率为7.6%，且无任何抵押。
收购完成后，Smart King Ltd的持股比例为：恒大健康拥有45%（全部摊薄后），FF原股东拥有33%（全部摊薄后），剩余22%股权作为股权激励预留给公司管理层。此交易将不会影响此前投资协议下各方的权利与义务。
在2016年11月的一次投资者交流会上，贾跃亭称，前后花在乐视汽车业务上的钱，已经超过150亿元。目前的资金缺口还有250亿~350亿元。按照贾跃亭的创业初期的估算，乐视的汽车事业至少需要200亿~500亿元。
一位证券公司的汽车研究人员告诉记者，考虑到具体配套企业的不同，具体花费很难估算，仅以一款对标Model S的电动汽车来粗略估计，在已有成熟生产体系的前提下，从研发到落地所需资金在150亿元左右。但如果是初创企业，可能在前期投入以及后期量产方面，需要更多的资金。
在年初的供应商大会上，贾跃亭公开表示FF已经完成了15亿美元的股权融资，这基本满足了企业IPO之前的全部股权融资需求。不过这种说法可能过于乐观。据外媒报道， 2017~2018年，FF仅经营费用所产生的待支付账单就超过5亿美元。此外，贾跃亭曾自曝，FF一个月的研发成本就要烧掉1500万美元。在首款样车FF91量产前，至少还需要100亿元。另据恒大公告，至2018年5月30日，Smart King Ltd及其子公司未经审计的账面值约为1.11亿美元。2016~2017年未经审计应占损失分别是5.69亿美元、3.39亿美元。
事实上，加上此次恒大的加持，融资总额对于目前的FF来说，或许只是杯水车薪。乐视危机后，出售股权、套现等方式显然不能再用，而个人信誉备受打击的贾跃亭也很难获得投资者青睐。FF方面坦言，资金曾经一度是限制FF发展的最大障碍。此次战略投资者的加入，将极大缓解FF后续的资金压力。
2017年年初，融创董事长孙宏斌以150亿元逐步完成对乐视的切割，此后乐视生态主要呈现三大业务模块：上市体系、非上市体系以及汽车业务。彼时孙宏斌带走的，是乐视体系具备潜在生命力的上市体系，被当作拖垮乐视生态的汽车业务沦为弃子。
切割后，贾跃亭远赴美国，称要专心造车。所谓的乐视汽车生态，目前主要有美国的FF和中国的乐视汽车，后者主要包括位于浙江湖州的莫干山工厂以及北京、上海的研发基地，以及正在筹备的广州工厂。
2017年以来，曾经声称要投入上百亿的莫干山工厂一直沉寂。FF关联人士透露，已经数月没有任何关于该工厂的消息了，可以确认的是并没有动工，因为目前已经没有来支撑该工厂运营的预算了。
根据公告，恒大集团拟提名夏海钧担任Smart King Ltd董事长。夏海钧目前担任中国恒大副主席、总裁及执行董事；提名公司主席及执行董事时守明任合资公司的另一名董事。FF宣布公司创始人贾跃亭出任合资公司首席执行官（CEO）。
FF将采用AB股模式，贾跃亭作为创始人和CEO享有“1股10票”的权力。全国工商联汽车商会秘书长（民族证券原首席分析师）曹鹤告诉记者，一般来说，AB股的架构模式主要用于科创公司，投资者倾向于财务性投资，较少涉及公司运营面。
前述股权模式似乎更利于FF，既拿到了资金，又掌握了话语权。而事实上，恒大也通过“约定协议”来保障资金的回报。据了解，FF已经与恒大签订了对赌协议，FF需保证在2019年一季度完成首批汽车的量产交付，否则FF原股东投票权将被回转到恒大方面。
“这实际上也是另一种赌，不过这次融资事件也显得有些蹊跷。”曹鹤说。在他看来，虽然FF在法律层面和原乐视系相互独立，但是一方的资金链问题均和另一方有着千丝万缕的关系，“粘上乐视也意味着有很多隐患”。
这种担心并非主观关联。恒大健康公告发布的当晚，深交所对乐视网(3.560, 0.05, 1.42%)（300104.SZ）下发了问询函，重申上市公司与贾跃亭及其关联公司的债务问题。6月26日，受FF融资消息的影响，乐视网早间开盘一字涨停，涨幅达到10.15%。
此外，值得一提的是，日前有报道称，FF表态贾跃亭与许家印的关系，类似于马云与孙正义。对此，FF关联人士告诉记者，事实上这种说法只是为了向媒体解释AB股结构，并不是真正在说FF与恒大的股权架构。
6月8日，FF宣布其汉福德工厂获得了当地政府的正式许可，总承包商为加州圣佛南多市的商业建筑商Bernards。FF方面称，汉福德工厂是FF91按期交付的关键，首款旗舰车型FF 91将于2018年底交付第一批车，2019年有望在中国上市。
据了解，FF91是FF旗下的首款量产车型。该款车型的概念车首次公开亮相于2017年的CES上，定价在200万元以上，对标竞品特斯拉。“贾跃亭确实在汽车产业布局上做了很多工作，但这种全产业链的路子恰恰令人质疑，问题在于你无法确定这些做法是在造车还是用来迷惑公众。”长期跟踪乐视的知情人士说。在他看来，汽车行业需要一个长期稳定的积累状态，是技术密集型产业。而贾跃亭造车除了资金，看不到任何和汽车产业有关的核心竞争力，这是乐视和特斯拉的本质不同。
根据前述协议，FF需2019年一季度完成首批量产交付，才能保有原股东的话语权。不过，业界对于FF的顺利量产交付普遍存疑。目前，国内的新生代的智能造车者普遍面临量产难题。蔚来ES8交付争议不断，威马、奇点等首款车的交付时间也一再延后，除了渠道、资质，造车新势力也面临资金大考。
4月末，有消息称已有两辆FF91样车从美入华，已停放在北京酒仙桥的乐视汽车总部。该消息得到了FF关联人士的确认，不过，按照前述证券研究人员的说法，造一辆车和造一万量车，难度根本不在同一层面。
